서울보증보험,
핵심은 성장·손해율 개선·주주환원

단순 고배당주 이상의 논리

이번 JP모건 리포트에서 가장 중요한 메시지는 서울보증보험을 단순한 고배당 보험주로만 보지 않는다는 점입니다. 배당 매력은 분명 존재하지만, 그보다 더 중요한 것은 실적 성장과 자본 활용의 방향성이 동시에 확인되고 있다는 점입니다.

세 가지 투자 포인트

• 보험료 성장률이 빠르게 회복되고 있습니다.
• 손해율과 합산비율 개선 목표가 명확합니다.
• 초과자본을 바탕으로 주주환원 확대 가능성이 존재합니다.

직접수입보험료 성장

서울보증보험의 1Q26 직접수입보험료는 6,400억 원으로 전년 대비 28% 증가했습니다. 이는 2025년 연간 성장률이 3%에 그쳤던 것과 비교하면 상당히 뚜렷한 변화입니다.

보험주에서 보험료 성장은 단순한 외형 확대 이상의 의미를 갖습니다. 특히 손해율 관리가 가능한 영역에서 보험료가 늘어난다면, 이는 향후 이익 성장으로 연결될 가능성이 커집니다.

핵심 사업 자본 배분

JP모건이 주목한 부분도 바로 이 지점입니다. 회사가 이익성장이 가능한 핵심 사업에 자본을 추가 배분하겠다는 계획을 갖고 있기 때문입니다.

특히 이행보증, 즉 수탁보증 부문은 FY25 기준 포트폴리오의 50%를 차지하고 있습니다. 성장률이 회복되는 국면에서 핵심 사업 비중이 높다는 것은 향후 실적 레버리지 측면에서 긍정적으로 해석될 수 있습니다.

회사 목표

서울보증보험의 손해율은 FY25 기준 74.7%였고, 1Q26에는 53.0%까지 낮아졌습니다. 회사의 중장기 목표는 손해율 70% 미만, 합산비율 90% 미만입니다.

이 수치가 중요한 이유는 명확합니다. 손해율과 합산비율이 안정되면 보험영업 자체에서 수익성이 개선될 수 있기 때문입니다.

전세 보증 손해율 안정화

특히 전세 보증 부문 손해율이 FY26 중 100% 미만으로 안정화될 것으로 기대된다는 점도 중요합니다. 과거 전세 보증 관련 손실 부담이 보험주 투자심리에 부담으로 작용했다면, 향후에는 그 부담이 완화되는 구간으로 진입할 수 있습니다.

여기에 FY25 보험료 인상 효과, 언더라이팅 강화, 클레임 관리 개선이 함께 반영되면 수익성 회복의 가시성은 더 높아질 수 있습니다.

대체자산 비중 확대

서울보증보험은 투자 포트폴리오 측면에서도 변화를 추진하고 있습니다. 현재 대체자산 비중은 17% 수준이며, 향후 20% 이상으로 확대할 계획입니다. 이를 위해 국내채권 비중을 줄여 재원을 마련하는 구조입니다.

대체자산의 기대수익률은 보수적으로 약 6% 수준으로 가정되어 있습니다. 보험사의 경우 운용자산 수익률이 조금만 개선되어도 전체 이익에는 의미 있는 영향을 줄 수 있습니다.

Private Credit 익스포저

2026년 3월 기준 사모신용, 즉 Private Credit 익스포저는 약 6,500억 원입니다. 전체 운용자산 8.5조 원 중 일부이지만, 향후 대체자산 비중 확대 과정에서 수익률 개선의 한 축이 될 수 있습니다.

다만 대체자산 확대는 긍정 요인만 있는 것은 아닙니다. 수익률 개선 가능성은 있지만, 유동성, 신용위험, 평가손익 변동성도 함께 고려해야 합니다.

Phase 2 매각 로드맵

서울보증보험에는 예금보험공사 지분 매각 이슈도 존재합니다. KDIC는 Phase 2 지분 매각 로드맵에 따라 2027년 12월까지 지분을 50%로 축소하는 계획을 갖고 있습니다.

2026년 3월에는 1차 매각이 완료되었고, 지분은 4%포인트 감소했습니다. 다만 2027년 12월 일정은 시장 상황에 따라 유연하게 조정될 수 있는 것으로 제시되어 있습니다.

오버행의 양면성

단기적으로는 추가 지분 매각 가능성이 오버행 부담으로 작용할 수 있습니다. 하지만 중장기적으로는 정책 지분 부담이 점진적으로 줄어들면서 유통주식 확대와 시장 평가 정상화로 연결될 가능성도 있습니다.

따라서 KDIC 지분 매각은 무조건 부정적으로만 볼 이슈는 아닙니다. 중요한 것은 매각 속도, 매각 방식, 그리고 시장이 이를 얼마나 흡수할 수 있는지입니다.